期货培训班森源电气:中报业绩超预期 重申“强烈推荐”

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  一、 事件概述

  森源电气(002358)公布2011年半年报业绩快报:2011年1-6月期货培训班份,公司实现营业收入2.79亿元,同比期货培训班增期货培训班长30.22%;实现利润总额5,784万元,同比增长63.79%;归属于上市公司股东的净利润4,971万元,同比增长61.59%;每股EPS:0.29元。

  二、 分析与判断

  有期货培训班源滤波产品快速放量,是中报业绩超预期的主要原因

  公司预计2011年1-6月份,实现营业收入和净利润分别达到2.79亿元和4,971万元,同比增速分别达到30.22%和61.59%,业绩超过市场预期,主要原因是:

  (1)公司有源滤波产品进入放量期,业绩贡献大幅增加,期货培训班提升公司业绩增速;

  (2)公司加大期间费用控制力度,期间费用同比增速低于收入同比增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%,超过1亿元,对公司业绩贡献将达到30%左右,大幅提升公司业绩增速,未来公司业绩增速仍有超预期可能。

  多因素促进有源滤波产品快速放量,公司盈利能力将大幅提升

  我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因:

  (1)根据国家电网对新能源汽车充电站的规划,预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元;而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加;

  (2)根据国家地铁建设规划,预计2015年将建成总长2500km轨道交通线,按照每1-2公里建一个变电站,每个站需要2-3台APF,预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上;

  (3)工矿企业:变频器等整流设备应用越来越广泛,谐波污染也相应大幅增加,谐波治理需求越来越迫切,工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品,对有源滤波产品需求将产生大幅需求;

  (4)通信、烟草、机场、医院等领域,对有源滤波产品的需求也将大幅增加;综合以上几方面因素,我们认为,有源滤波产品产品已经进入快速放量期,公司作为有源滤波产品龙头企业,将充分受益有源滤波行业景气上行周期,也将迎来快增长,预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上,显着提升公司盈利能力。

  “种瓜得瓜,种豆得豆”--享受省外市场开拓成果

  2010年,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2010年,公司西北市场实现了10,732万元的销售收入,同比增长75.14%,东北市场实现了2,206万元的销售收入,同比增长37.70%,华东市场实现了2,283万元的销售收入,同比增长126.64%,而在公司大本营华中市场,公司也实现了26,893万元的销售收入,同比增长13.76,市场开拓效果显着。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入,我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。2011年上半年,公司继续加大省外市场开拓力度,业绩也实现了大幅增长,对公司业绩贡献也在逐步提升,我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源,公司将享受省外市场开拓成果。

  技术储备丰富,接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品,诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功,公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商,未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准,未来铁路如果大规模应用该产品,前景广阔;27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单,未来挂网运行结束,公司将具备参与招标资格,目前公司铁路专用开关产能逐步投产,在具备招标资格之后,凭借公司强大的销售渠道,铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富,未来随着公司众多新产品逐步实现产业化,将接力公司未来发展,公司快速发展具备长期可持续性,长时间的快速增长值得期待。

  三、 盈利预测与投资建议

  我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年7月13日收盘价19.45元计算,对应的市盈率分别为27倍、18倍和13倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。

  四、 风险提示:

  省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

  机构来源:民生证券

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